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　　鼎泰高科(301377) 投资要点： AI办事器、高速互换机市场规模持续扩大，PCB钻针需求量上涨。IDC数据显示，2024年全球人工智能办事器市场规模估计为1251亿美元，2025年将增至1587亿美元，2028年无望达到2227亿美元。2025年第一季度（1Q25），全球以太网互换机市场收入达到117亿美元，同比增加32。3%。跟着AI办事器、互换机的市场规模扩大，PCB制制业对刀具及钻针的需求估计将持续增加。 电子布材料变化，为维持较低断针率，钻针需求量倍增。电子级玻璃纤维布（电子布）由曲径不脚9微米的电子纱细密织制而成，凭仗高强度、高耐热性、优异电绝缘机能成为覆铜板（CCL）的焦点基材。跟着LowDK三代布（Q布）的逐步铺开，基材硬度上升，为削减丧失，维持断针率正在较低程度，钻针孔限降低，所需钻针数目上升。 高多层设想使得换针频次加速，钻针需求量添加。以办事器范畴为例，跟着办事器平台的升级，办事器PCB持续向更高层板成长，敌手艺和配备的升级提出要求。据《电子工程专辑》报道，对应于PCle3。0的Purely办事器平台一般利用8-12层的PCB从板；PCle4。0的Whitley平台则要求12-16层的PCB层数；对于将来将要利用PCle5。0的Eagle Stream平台而言，PCB层数需要达到16-18层以上。高多层设想同样需要维持断针率正在较低程度，故钻针孔限降低，所需钻针数目上升。 设备自研自供，提拔扩大产能的矫捷性。公司通过自从研发出产及检测设备，实现焦点设备的进口替代，建立了从手艺到供应链的自从可控系统。据公司年报显示，面临进口设备成本高、交付周期长等瓶颈，公司以自研多工位刀具磨床、3DSPI/AOI检测系统等环节设备为冲破口，将设备成本降低至进口产物的1/3，同时加工精度达到0。01mm级别，满脚客户的高端需求。 依托自研涂层材料提拔产物机能。为契合市场变化，公司成立AI专项研究小组，设 立微研究发出产专线，集中研发力量驱动涂层手艺改革，快速鞭策微钻产物的升级迭代，以满脚客户高精度、高密度的钻孔需求。 深化全球结构，激发出海潜力。公司正在安定国内现有市场的根本上，沉点开辟中国、东南亚、欧美地域等境外市场，不竭提拔境外市场拥有率。出产方面，按照财产转移纪律，泰国子公司是公司主要的境外出产，目前曾经正式投产。东南亚设厂打算降低人力成本的同时处理了部门原料获取问题。市场方面，公司于2025年2月成立了鼎泰全资子公司，将来将依托本地的手艺和市场资本，帮力公司进一步提拔研发实力和拓展发卖渠道，提拔全球影响力。2024年，公司境外停业收入9，266。55万元，同比增加96。95%。 车载光控摸、防爆膜、防窥膜等膜产物逐渐成长。车载光控摸、防窥膜、防爆膜等膜产物逐渐成长。受益于车企的大屏化、多屏化设置装备摆设趋向，车载光控膜需求呈现上升趋向。2024年公司的车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部门客户已起头小 批量交付，估计2025年下半年起头将逐渐进入量产阶段；防爆膜次要使用于MiniLED、车载、智能家居等范畴，目前产物已逐渐进入下逛厂商的认证系统，并连续起头批量供货。2024年，公司的膜产物实现停业收入约1。55亿元，同比增加约72。84%，占停业收入比沉9。82%。 盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为4。28/7。63/11。19亿元，同比增速别离为88。59%/78。27%/46。65%，当前股价对应的PE别离为57。17/32。07/21。87倍。我们拔取富家数控、天承科技、中钨高新为可比公司，鉴于公司具有高端钻针出产能力、扩产矫捷性强，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期；原材料价钱波动；市场所作加剧鼎泰高科(301377) 投资要点 AI驱动产物布局优化。2024年，公司实现营收15。80亿元，同比增加19。65%；此中刀具产物实现营收11。91亿元，同比增加14。26%，营收占比75。40%。2024年，公司实现归母净利润2。27亿元，同比增加3。45%；扣非归母净利润2。02亿元，同比增加14。76%。 2024年，公司0。2mm及以下的微钻销量占比21。12%，涂层钻针的销量占比30。91%。同时受益于PCB行业的产物布局性变化，同比增加30。70%。2025Q1，公司实现归母净利润0。73亿元，扣非归母净利润0。66亿元，同比添加87。74%，次要系公司产物布局优化、内部提效降本显著，同期间间费用降低。公司通过聚焦AI、半导体等高端产物范畴的细小钻开辟，连系自研涂层的手艺劣势，不竭优化产物布局，公司细小钻和涂层钻针产物的发卖占比得以持续提拔。 高机能钻针增加强劲。AI办事器中因为GPU对于并行数据处置大幅上升，典型PCB的层数从12层提拔至18层以上。跟着AI办事器PCB的升级，对微钻的质量手艺要求响应提高。为契合市场变化，公司成立AI专项研究小组，设立微研究发出产专线，集中研发力量驱动涂层手艺改革，快速鞭策微钻产物的升级迭代，以满脚客户高精度、高密度的钻孔需求。做为PCB钻孔所需的耗材，公司高机能钻针的需求量日渐增加。按照Prismark研究演讲，2023年公司正在全球PCB钻针销量市场拥有率约为26。5%。公司目前国内钻针月产能约8，500万支，已实现满产满销；基于泰国出产已起头逐渐进入量产阶段，将来的产能规划和出产结构将按照市场变化环境而定，目前已投入钻针设备产能300万支，后续将按照市场开辟环境逐渐扩充产能。 拓展市场动能，膜产物稳增加。2024年，通过手艺的深化迭代、出产工艺优化以及产能的扩张，公司的膜产物逐渐建立起显著劣势。 2024年，公司的膜产物实现营收1。55亿元，同比增加72。84%。消费性防窥膜产物市场份额得以进一步提拔，同时使用于MiniLED显示的膜产物跟着兆驰股份、洲明科技等客户的需求增加也起头逐渐上量。智能化已成为汽车成长大趋向，车载显示做为汽车智能化的主要交互终端，受益于其放量增加趋向同时叠加车企的大屏化、多屏化设置装备摆设趋向，车载光控膜需求呈现上升趋向。2024年公司的车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部门客户已起头小批量交付，估计2025年下半年起头将逐渐进入量产阶段。夯实增加根本。2024年，公司正在持续深耕PCB设备市场的根本上，充实阐扬正在五轴东西磨的手艺沉淀劣势，聚焦东西磨床营业的市场开辟，此中数控段差磨床的年度出货量冲破70台，市场拥有率安定提拔；加强新产物的开辟力度，目前已实现表里圆磨床、数控螺纹磨床等新产物的研发冲破；并打算拓展实空镀膜设备范畴的外部市场，逐渐丰硕外销设备产物线。同时公司引进细密磨削专家团队，建立“根本研院+产物线尝试室”双轨研发系统，为将来提拔公司正在东西磨床范畴的行业影响力夯实根本。2024年，公司智能数控配备营业实现营收5，489。19万元，同比增加15。55%。 投资 我们估计公司2025/2026/2027年别离实现收入21。30/25。22/29。87亿元，实现归母净利润别离为3。28/4。19/5。28亿元，当前股价对应2025-2027年PE别离为43倍、33倍、27倍，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 PCB行业需求波动的风险，海外市场所作加剧的风险，新产物量产进度不及预期的风险，原材料价钱波动的风险。鼎泰高科(301377) 事务描述 公司发布2024年报及2025一季报，2024年公司实现停业收入15。80亿元，同比增加19。65%；实现归母净利润2。27亿元，同比增加3。45%；实现扣非归母净利润2。02亿元，同比增加14。76%；根基每股收益为0。55元，同比增加3。77%。2025Q1公司实现停业收入4。23亿元，同比增加27。21%；实现归母净利润7258。44万元，同比增加78。51%；实现扣非归母净利润6639。32万元，同比增加87。74%；根基每股收益为0。18元，同比增加80。00%。事务点评 2024及2025Q1公司营收稳步增加，次要系AIPCB升级带来从营刀具营业需求增加和布局优化。因为AI办事器中GPU对于并行数据处置大幅上 升，典型PCB的层数从12层提拔至18层以上。受益于AI办事器、高速收集通信等高附加值PCB产物需求的快速增加，公司高机能钻针的需求量日渐增加。2024年公司0。2mm及以下的微钻销量占比21。12%，涂层钻针的销量占比30。91%。同时受益于PCB行业的产物布局性变化，公司的研磨抛光材料正在2024年实现停业收入1。51亿元，同比增加30。70%。 得益于产物布局优化和提质增效结果，2025Q1公司毛利率和净利率均实现较着提拔。2024年公司发卖毛利率和发卖净利率别离为35。80%、14。39%，较客岁同期别离下滑0。63、2。24个百分点；但从营刀具营业仍实现35。00%的毛利率，较客岁同期提拔0。52个百分点，次要得益于AIPCB快速成长鞭策高附加值钻针占比提拔，同时公司采纳了一系列降本提质增效办法。2025Q1公司盈利能力进一步提拔，发卖毛利率和发卖净利率别离为38。05%、17。04%，较客岁同期别离提拔4。28、4。78个百分点。 公司持续鞭策多营业条线配合成长，并深切结构具身智能财产链相关产物及使用场景的落地。①正在膜产物方面，公司持续进行手艺深化迭代、出产 工艺优化以及产能扩张，消费性防窥膜产物市场份额得以进一步提拔，MiniLED显示的膜产物跟着兆驰股份、洲明科技等客户的需求增加也起头逐渐上量，车载光控膜也无望正在2025年下半年起头逐渐进入量产阶段。②正在数控配备范畴，公司聚焦东西磨床营业并鞭策数控段差磨床市占率稳步提拔，实现表里圆磨床、数控螺纹磨床等新产物的研发冲破。同时沉点关心具身智能财产的变化趋向，积极投入研发力量，深切结构具身智能财产链相关产物及使用场景的落地。 投资 估计公司2025-2027年别离实现营收19。58、23。42、27。79亿元，同 比增加23。9%、19。6%、18。7%；别离实现净利润3。08、4。08、5。20亿元，同比增加35。9%、32。4%、27。4%；对应EPS别离为0。75、1。00、1。27元，以4月28日收盘价25。93元计较，对应PE别离为34。5X、26。0X、20。4X，维持“增持-A”评级。 风险提醒 消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；AI相关PCB钻孔需求不及预期的风险；手艺工艺变化影响公司合作力的风险；原材料价钱波动及供应风险；市场所作加剧风险；海外市场拓展风险。鼎泰高科(301377) 投资摘要 公司发布2024年年度演讲以及2025年一季度演讲：2024年全年公司实现停业收入15。80亿元，同比+19。65%，归母净利润2。27亿元，同比+3。45%，扣非后归母净利润2。02亿元，同比+14。76%。25Q1单季度，公司实现停业收入4。23亿元，同比+27。21%，环比-6。16%；归母净利润0。73亿元，同比+78。51%，环比+32。79%；扣非后归母净利润0。66亿元，同比+87。74%，环比+18。55%。 产物布局优化叠加费用管控，公司业绩弹性逐步。1）收入端，2024年公司营收同比+19。65%，且增速较客岁同期提拔，我们认为从因PCB行业需求回暖带动上逛刀具和材料增加，以及功能性膜材料新品实现快速放量。①刀具产物：2024年公司刀具产物实现停业收入11。91亿元，同比+14。26%；此中高机能钻针等加工耗材受益于AI办事器和高速收集通信等高附加值PCB需求增加，公司聚焦高端产物范畴的细小钻和涂层钻针的研发出产，截至2024岁暮，0。2mm及以下的微钻/涂层钻针的销量占比别离为21。12%/30。91%，占比别离提拔4。88/6。90个百分点，产物布局不竭优化。②研磨抛光材料：受益于PCB行业产物布局变化，2024年实现停业收入1。51亿元，同比+30。70%，且毛利率为61。48%，连结高盈利能力；③膜产物：2024年收入为1。55亿元，同比增加约72。84%，次要受益于消费性防窥膜产物市场份额持续提拔，叠加Mini LED显示膜起头放量。④配备：2024年收入为0。55亿元，同比+15。55%，公司产物线笼盖PCB设备和东西磨床，此中数控段差磨床2024年打开市场，出货量冲破70台，此外，公司打算拓展实空镀膜设备范畴的外部市场，逐渐丰硕外销设备产物线全年业绩增速低于收入增速，或因补帮变更带来的非经损益波动影响，2024年补帮为0。19亿元，较2023年削减0。24亿元。 3）25Q1单季度超预期：公司单季度收入和业绩均实现高增加且毛利率为38。05%，同比提拔4。28个百分点，净利率为17。04%，同比提拔4。78个百分点，我们认为或因钻针需求景气延续以及产物高端化放量，同时费用管控成效，25Q1单季度发卖/办理/研发/财政费用率别离+0。22/-1。34/-0。22/-0。06个百分点。 从业扩容+新品放量，看好公司中持久成漫空间。1）钻针从业：公司持续夯实刀具产物，强化对AI新使用和海外市场结构，一方面，公司成立AI专项研究小组，鞭策微钻和涂层钻针等高机能产物升级迭代；另一方面，公司加大海外市场开辟，2025年2月成立子公司，公司将依托泰国和两大海外，拓展日韩、东南亚和欧美等海外市场，不竭提拔市场拥有率。2）新品放量：①消费膜防窥膜放量曾经兑现，2025年下半年车载光控膜将进入0-1量产阶段；②公司已实现表里圆磨床、数控螺纹磨床等新产物的研发冲破，并引进细密磨削专家团队，建立“根本研院+产物线尝试室”双轨研发系统，公司将聚焦智能配备+焦点部件双营业，纵深拓展具身机械人财产链，将来成长前景可期。 投资 公司是全球PCB钻针龙头企业，通过产物高端化和产能扩充，不竭强化焦点合作力，同时公司结构多年的功能性膜产物、数控刀具和从动化设备多点开花，将来前景可期。我们估计2025-2027年公司实现停业收入别离为20。07/24。16/28。20亿元，别离同比+27。0%/+20。4%/+16。7%；实现归母净利润3。17/3。96/4。82亿元，别离同比+39。7%/+25。1%/+21。7%，当前股价对应估值别离为35/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛市场需求不及预期，PCB钻针手艺替代风险，原材料价钱猛烈波动及供应风险，公司产能不及预期，新营业拓展不及预期等。鼎泰高科(301377) PCB钻针龙头业绩稳健增加，多营业结构将来成长可期 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收15。8亿元，同比+19。65%，实现归母净利润2。27亿元，同比+3。45%，扣非后归母净利润2。02亿元，同比+14。76%；2025年一季度公司实现营收4。23亿元，同比+27。21%，实现归母净利润0。73亿元，同比+78。51%，扣非后归母净利润0。66亿元，同比+87。74%。公司做为全球PCB钻针龙头企业，将来无望受益于微钻涂层钻针等高端产物渗入率提拔，另一方面公司计谋结构的数控刀具、智能设备及功能性膜产物等新营业无望持续贡献新的增加动力，维持公司“增持”评级。 支持评级的要点 受益PCB行业回暖24年业绩表示稳健，各项营业均实现分歧程度增加。按照Prismark的数据，2024年全球PCB市场产值增加约5。8%，跟着PCB行业需求逐步回暖，以及公司高端产物的需求上涨，公司PCB相关的营业实现快速增加，刀具产物及研磨抛光材料别离实现营收11。91/1。51亿元，同比+14。26%/+30。70%。新营业方面，功能性膜产物/智能数控设备不竭冲破，别离实现营收1。55/0。55亿元，同比增加+72。84%/+15。55%。盈利能力方面，公司全体毛利率为35。80%，同比-0。63pct（调整前口径），净利率为14。39%，同比-2。24pct（调整前口径）。 25年一季度业绩快速增加，盈利能力大幅提拔。进入2025年，跟着AI鞭策高算力、高速收集通信的持续成长，高附加值PCB需求快速增加，高端PCB钻针需求量提拔，带动公司收入、盈利能力不竭提拔。2025年一季度，公司实现营收4。23亿元，同比+27。21%，实现归母净利润0。73亿元，同比+78。51%。盈利能力方面，公司毛利率为38。05%，同比+4。28pct净利率为17。04%，同比+4。78pct。 PCB钻针高端化不竭深切，积极摸索新营业将来成长可期。PCB钻针营业方面，公司成立了AI专项研究小组，设立微研究发出产专线，集中研发力量驱动涂层手艺改革，快速鞭策微钻产物的升级迭代，以满脚客户高精度、2024年公司0。2mm及以下微钻销量占比约21。12%，涂层钻针销量占比30。91%，合作力不竭提拔。功能性膜产物方面，2024年公司的车载光控膜已通过多家终端车企的认证，部门客户已起头小批量交付，估计2025年下半年起头将逐渐进入量产阶段，将来无望为公司贡献新的增加动力。智能数控配备方面，公司依托正在高细密数控配备研发制制方面多年的手艺积淀，环绕“智能配备+焦点部件”双轮驱动计谋，纵深拓展具身机械人财产链，目前已实现表里圆磨床、数控螺纹磨床等新产物的研发冲破，并打算拓展实空镀膜设备范畴的外部市场，逐渐丰硕外销设备产物线。 估值 按照公司各个营业的收入及盈利能力环境，我们估计2025-2027年实现停业收入20。27/23。95/27。07亿元，实现归母净利润3。24/3。92/4。69亿元，EPS为0。79/0。96/1。14元，当前股价对应PE为33。0/27。3/22。8倍，考虑到公司全球PCB钻针龙头的地位，无望受益于微钻、涂层钻针等高端产物渗入率的提拔，另一方面公司计谋结构的数控刀具、智能设备及功能性膜产物等新营业无望持续贡献新的增加动力，继续维持增持评级。 评级面对的次要风险 下逛需求不及预期的风险；原材料价钱波动的风险；新营业拓展不及预期的风险；市场所作加剧的风险。鼎泰高科(301377) 2025Q1归母净利润同比增加79%，盈利能力显著提拔 2024年营收15。80亿元，同比增加19。65%，归母净利润2。27亿元，同比增加3。45%。2025年Q1营收4。23亿元，同比增加27。21%；归母净利润0。73亿元，同比增加78。51%；发卖毛利率38。05%，同比提拔4。28pct；净利率17。04%，同比提拔4。78pct。我们认为AI PCB需求高增带动了公司刀具、研磨抛光材料等产物收入持续提拔，叠加公司拓展海外市场及内部降本增效，公司盈利程度持续提拔。受泰国产能扩张不及预期影响，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润为3。28/4。42/5。35亿元（2025-2026年原值为3。72/5。45亿元），当前股价对应PE为33。9/25。2/20。8倍，我们认为AI PCB高景气无望持续带动公司刀具、研磨抛光材料等产物需求高增，叠加具身智能财产成长带动螺纹磨床需求提拔，公司各从业前景向好，维持“买入”评级。 受益于AI办事器、高速收集通信迅猛成长，高端PCB钻针需求持续高增分板块来看，2024年刀具产物、功能性膜、研磨抛光材料、从动化配备收入别离为11。91/1。55/1。51/0。55亿元，同比增速别离为14。26%/72。84%/30。70%/15。55%，刀具产物维持快速增加。AI鞭策高算力、高速收集通信成长，PCB需求快速增加，高端PCB钻针需求量提拔，带动公司收入、盈利能力不竭提拔。（1）研发方面，成立AI专项研究小组，以满脚客户高精度、高密度的钻孔需求。（2）产能方面，泰国子公司是公司主要海外出产，已正式投产。2025年2月，成立全资子公司，进一步拓展海外出产取发卖。公司加速全球产能结构取发卖，无望持续鞭策公司全体业绩取盈利能力改善。 依托高细密数控机床手艺沉淀，拓展具身智能机械人财产链 公司依托正在高细密数控配备研发制制范畴的手艺沉淀，环绕“智能配备+焦点部件”双轮驱动计谋，拓展具身智能机械人财产链，目前已实现表里圆磨床、数控螺纹磨床等产物的研发冲破，将来公司将积极投入研发力量，深切结构具身智能财产链相关产物及使用场景落地。跟着人形机械人量产落地，公司无望持续受益。 风险提醒：下逛需求苏醒不及预期；产能扶植不及预期；产物拓展不及预期。